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但如果仔细分析A股下跌的原因，我们发现并不是上市公司的业绩下滑，实际上过去11年的上市公司年均业绩增速高达11%，十多年下来上市公司的业绩增长了接近3倍。但是由于估值的大幅下跌，上证指数的PE从55倍最低降到了10倍以下，跌幅超过80%，所以即便企业业绩增长近3倍，但A股的指数跌幅依旧高达50%。

姚洋：美国是联邦制，各州、各个城市对自己负责，所以允许底特律宣布破产，债权人就只能自认倒霉。底特律以后能否获得投融资，这是底特律自己的事情，联邦政府不会管的，这是由美国国体决定的。而中国不一样，我们是单一制国家，中央政府必须对地方政府负责。我们所说的分权，主要是经济领域的分权。就经济领域分权而言，我们比美国走得更远。我国地方政府支出占全国85%，而美国联邦政府和地方政府大约是各占一半。事实上，中国也是世界上财政最分权的国家。

四、政策：深化金融供给侧改革1）积极财政稳健货币。中央政治局召开会议，称实现今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；要着力优化营商环境，培育壮大新动能，促进形成强大国内市场，推进脱贫攻坚和乡村振兴，促进区域协调发展，加强污染防治和生态文明建设，深化重点领域改革，推动全方位对外开放，更好保障和改善民生。

姚洋：我觉得“中性政府”的形成有政治和社会两方面基础。政治层面，中国共产党的领导地位是比较强固的，另外中国共产党党员众多，容纳五湖四海的优秀人才，像马云、王健林都是党员。中国共产党不是某个阶层的党，是全体人民的党。这本身就决定了中国共产党会不偏不倚。

图5：影子类融资的变化情况数据来源：WIND，作者自行计算，影子融资包括信托、委外、票据、贴现等融资。图6：直接类融资的变化情况数据来源：WIND，作者自行计算，直接融资包括债券融资和股票融资。经过上述分析，基本就对当前社会融资在总量和结构上的变化有了清楚地认识：总量上快速收缩，结构上遏制影子。尤其是与前两轮去杠杆相比，此轮去杠杆最显著变化结果是，社会融资逐渐向传统的信贷间接融资和直接融资回归，相应最为不透明的影子融资得到有效遏制。可以说，监管层的目标应该已经初步达到，接下来的问题则是如何调动信贷融资和直接融资功能，来有效满足经济稳中向好应有的融资需求。但从目前“融资难、融资贵”和股市低迷的现状而言，显然这个问题并没有得到有效解决。

一位名叫小梦的音乐人对娱乐资本论说，自己目前为酷狗制作的7首歌，包括已经上架的5首和待审核的2首，均没有收到酷狗的一分钱打款。而在原合同约定的流程中，在通过审核并递交发票的15个工作日内，酷狗就应该支付70%的制作首款费用。小梦不满的是，自己为主播龚静娴创作的单曲《琵琶酿》，已经在酷狗平台通过付费下载售出了11万张，根据标价2块钱一张，仅这张专辑酷狗就收入版权费22万元，而她创作的其他单曲如《自圆其说》《调味巧克力》等也均在酷狗音乐上陆续在出售。