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“四万亿”投资计划和地产政策刺激下，本轮产能扩张中资产负债表和利润表修复，而现金流量表恶化。A股剔除金融的ROE于09Q2触底并持续回升，后保持高位震荡，利润表改善；同时，有息负债率自10Q1起趋势性下行，资产负债表整体修复。而09年以来累计净现金流占收入比持续下滑，应收账款快速提升，现金流量表恶化。但政府项目应收账款信用较高，转化为现金流的概率较大，经营现金流的恶化得到了“高信用”的“补偿”，因此现金流量表的恶化可以忍受。

10Q3-12Q1期间，利润表各项指标在基建和地产投资拉动下均脉冲式改善。经济下行压力较大背景下，“四万亿”计划充分释放基建作为内需调节器的潜力，叠加宽松的地产政策，推动A股剔除金融的收入和净利润迅速回暖，ROE、产能利用率也快速上行至历史高位。

4.3“高信用”应收账款对冲经营现金流“恶化”，也可视作现金流量表改善整体来看，09-12年产能扩张期间现金流量表呈现微幅“恶化”趋势的主要原因是经营现金流的持续大幅度负增长。产能扩张期间，A股剔除金融的现金占总资产比于11Q1触顶后快速回落；经营现金流同比增速自09Q1触顶后快速回落，并于10Q1由正转负，随后连续2年较大幅度的负增长；扩张期间的筹资现金流虽始终保持负增长，但负增长幅度较小。

在姚耀看来，无论是资金层面还是各地楼市政策的陆续出台，下半年楼市都将延续资金持续紧张的态势。由于一些房企扩张速度过快，资金回笼将面临挑战。但另一方面，各种调控措施的出台，调控的手段除了着眼于资金，关键在于改变市场预期。“如果购房者、开发商、投资市场认为楼市发展前景很好，只要有机会入市，无论是购房者还是开发商，都会持续将资金投入这一市场。”姚耀认为。

本土优秀评级公司应该是智慧产业的典型代表，要有不断跃升的“组织思维能力”，保持开发前沿评级产品的敏锐性。尤其是研究部门，要有评级逻辑支撑的系统产品，而非纯证券公司类产品。本土公司在本土优势的基础上，应该还有前沿技术创新优势，要遵循不断改变心智模式、自我超越等原则。在大数据、区块链、人工智能等前沿技术支持下，自动生成评级初级报告应该不只是个未来的梦。

此外，国有企业进出口1.7万亿元，增长2.9%，占我外贸总值的17.9%。其中，出口5014.7亿元，下降4%；进口1.2万亿元，增长6%。四、机电产品、劳动密集型产品出口均保持增长。前4个月，我国机电产品出口2.97万亿元，增长4.5%，占出口总值的58.6%。其中，电器及电子产品出口1.33万亿元，增长4.9%；机械设备8905.6亿元，增长3.9%。同期，服装出口2662.7亿元，下降2.5%；纺织品2495.5亿元，增长6.3%；家具1151.3亿元，增长9.3%；鞋类946.5亿元，增长3.6%；塑料制品948.9亿元，增长17.6%；箱包531亿元，增长6.6%；玩具509.5亿元，增长30.9%；上述7大类劳动密集型产品合计出口9245.4亿元，增长5.8%，占出口总值的18.3%。此外，钢材出口2335万吨，增加8.3%；汽车34万辆，增加1.1%。