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03错觉三：外资喜欢低市盈率在进行微观个股层面分析的时候，首先需要明确的便是外资的“核心池”，在此我们将每个月个股被外资持有的总股数对个股的自由流通股数做调整后，选取降序排列的前50%作为每月的外资核心持股池。另外需要注意的是，在选择对比标的的时候，应当使用陆股通内成分股，而不是全市场。

3、思考：投资最终是认知的变现1月份内资看不懂外资为何坚定抄底，到现在外资看不懂内资为何疯炒创业板，反映的都是一种焦虑的心态。其实1月4日上证综指2440点以来，大部分机构都是被市场牵着走，微信里流传的牛拖着人奔跑的图片非常形象生动。虽然市场上涨，踏空和赶不上节奏是机构投资者普遍的感受，焦虑源于业绩考核的压力。实际上，这一轮上涨确实太快，而且最近1个多月概念类股涨幅惊人，申万亏损股指数2月至今累计上涨约50%，跑赢上证综指30个百分点。这种市况之下，段子频出，如“A股用了三年教会投资者价值投资，然后再用一个月告诉大家价值投资是傻逼…… ”，又如“看了基本面，收盘去吃面。讲究基本面，输在起跑线。遵从基本面，天天只吃面。忘记基本面，拥抱大阳线。”

（二）海外市场是风险扰动还是危机信号？我们判断美股市场出现极端情况的概率有限，但对A股的风险偏好仍有扰动。疫情是一个动态的风险，需密切关注追踪。疫情发生前美国经济增长动能仍然较强，相应提升了对疫情阶段性冲击的承受力。对冲政策方面，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。极端风险的出现往往需要两个条件，一是超高的估值形成泡沫，二是流动性冲击使得高估值难以为继。当前美股考虑利率调整后的真实估值相对中性，而流动性方面，联储在19年10月开启有机扩表，当前市场的阶段性流动性紧张主要由于sell-off，但在前期流动性环境未曾持续收紧、且当前还将继续大幅宽松的环境中，由冲击带来的流动性紧张并不具备长期存在的基础。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。但疫情是一个动态的风险，扩散范围和持续时长的不同将对多项社会条件形成不同影响，因此仍需密切关注和跟踪。短期对风险偏好仍有扰动。

自身横向比较，按产品来划分的话，在占步长制药营收高达80%的心脑血管品类药品中，丹红注射液是其中的“利润之王”，Wind显示其2012—2015年的毛利率分别为94.38%、95.04%、95.12%、94.53%；而脑心通胶囊、稳心颗粒的毛利率均不超过85%。而这3个品种合计贡献的毛利在2013-2017年均超过了80%（表4）。

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陆奇还在招人，但他希望YC中国保持创业公司的规模，快速迭代，并不希望在公司规模上获得迅速增长。YC中国团队除了团队以外，陆奇还提到了YC中国“不谈估值”的原则。尽管与YC总部的投资条款相比，YC中国的投资条款能够给创业团队400万美元的估值，但这个数目与如今中国人工智能领域的常规首轮估值相比仍旧较低。陆奇表示，YC中国的原则就是不谈估值，对每个创业团队都用同样的方法（20万美元换5%股权），这样一来，才能“保持跟创业团队利益永远一致”。