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三、金融周期下半场去杠杆的展望3.1 去杠杆的政策框架2017年“强监管+中性货币”的政策组合使金融周期全年处于收缩区间，防风险、降杠杆取得初步成效。非金融部门杠杆率企稳，其中企业、政府部门杠杆率稳中有降，宽口径测算的金融部门杠杆率也有所回落。分母方面，2017年实际经济增速相比前两年窄幅波动，但得益于通胀回升，名义GDP增速创下2012年以来新高，对当年宏观杠杆的企稳回落起到积极作用。我们的测算2018年政策目标为经济增速6.5%左右、平减指数4%左右、名义GDP增速10.5%左右，我们对2018年的预测是经济增速6.7%左右、平减指数3.7%左右、名义GDP增速10.5%左右。这样的分母增速尽管相比2017年有所回落，但好于2013-2016年的水平，有利于2018年“稳杠杆”政策目标的实现。分子方面，2018年财政赤字率目标从3%回落至2.6%，叠加中央对地方一般性转移支付规模目标增速从9.5%提升到10.9%，有助于政府部门和地方政府降杠杆。“调低赤字率，主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础”，我们认为在总体税负不加重的情况下，对财政增收的积极预期来自于对名义GDP增长的偏乐观预期。名义GDP对应宏观税基，价格水平上涨也有利于增加“通货膨胀税”收入，税收收入增速同名义GDP增速、GDP平减指数正相关，因此即使实际经济增速温和回落，只要名义GDP增速无较大回落，财政增收就有望实现。企业杠杆方面，减轻企业税负、非税负担能部分增加企业偿债现金流、并替代融资需求，加大“僵尸企业”破产清算和重整力度也可以通过债务减记降低企业部门杠杆。由于中国经济正在从工业化中后期向后工业化阶段转变[7]，经济增长对就业的吸纳能力有所增强，6.5%左右的增速可以实现比较充分的就业，这减轻了处置“僵尸企业”可能导致大规模失业的后顾之忧。居民部门杠杆率变化受房价影响较大，稳住局面杠杆还需要切实贯彻“房住不炒”理念、完善房地产长效调控机制，避免扩张性政策造成的新一轮房价普涨。金融监管的强化有助于抑制金融部门自身以及对实体经济的过度加杠杆。

据悉，2016年以来，公司放弃了原有的电子商务业务模式，把线下商品全部搬到线上，取消了原有的商城模式，推出基于实体店的O2O和基于供应链资源的B2B业务。“这个模式已经运作了一年，今年我们会实现销售收入10个亿，这个量并不大，但意味着我们这个模式已经成形了。”徐恭藻介绍，公司的线上业务沿用了线下的统一采购及配送模式，成本大大下降。随着配送量的加大，未来该项业务将较快实现赢利。

在个股选择方面，华泰证券认为，5G将是贯穿通信行业下一阶段投资的主线，2019年全球5G商用，我国5G也将启动预商用，预商用网络建设有望带来资本开支边际改善，并驱动行业盈利能力回升。细分板块来看，围绕运营商资本开支结构，该机构认为无线相关的移动主设备商受益性强，同时5G传输网新建将带来设备升级机遇，推动相关领域景气持续。重点推荐中兴通讯（000063）、金信诺（300252）、光迅科技（002281）、烽火通信（600498）。

18日1时许，当地镇政府消息，消防官兵确认周边清理完毕，距离井壁1.7米。18日3时9分许，从监视画面显示，孩子的手部在活动。18日4时55分左右，打孔距离井壁还剩20公分，井下孩子影像显示，双手被绳索套住固定。18日5时34分左右，救援人员打通深井外壁，可以看到看到孩子的腿部，穿着红色鞋子。

基于这样的分析，我们提出了2019年经营工作的指导思想：面对高度的不确定性，我们应该摒弃一切投机、侥幸心理，跳出路径依赖和牛市思维，围绕“城乡建设与生活服务商”的战略定位，依托事业合伙人机制，坚持以“客户为中心，以现金流为基础，合伙奋斗，持续创造更多真实价值，实现有质量发展”的长期经营指导方针，稳住基本盘。

因此在未来的一段时间里，我们同时面临两场挑战。一个是彻底告别黄金时代的舒适区，进入高烈度竞争的低容错时代。一个是走出自己熟悉的领域，进入到相对陌生的空间。我们如何应对这样的挑战？这里有一个鸡生蛋、蛋生鸡的问题。如果我们没有足够的能力就贸然出击、四面开花，我们将会不断体验满路荆棘的挫败感。但如果我们不去实践，我们也永远不可能仅凭纸上谈兵的推演，来获得真实的能力。