色如坊

市场概览与情绪跟踪：本周（3.25-3.29）恒生指数下跌0.21%，板块方面，本周地产板块延续上周良好走势，领涨恒生一级行业，而原材料和电讯板块跌幅较大。HVIX指数、主板沽空比例、看跌看涨期权比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周（3.25-3.29）人民币小幅贬值。10年期美债收益率下跌至2.41%，中美利差小幅缩小至66BP。WTI原油价格上涨至60.1美元/桶。恒生指数PE 10.91倍，略高于历史均值。

提问：从股民的角度对2020年您对股票有哪些投资的建议？孙建冬：其实我的建议不光是针对2020年，而是针对2020年及以后。我觉得未来的世界是经济上强力通缩，政治上也会动荡冲突甚至战争的时期，在这种情况下的话，我觉得投资者来说要对这个世界重要的变化要有充分的、完整的、及时的反应。想买或者长期持有的，要符合未来世界变化的一个策略和方法。我们不要因为巴菲特这么做成功了，我们也这么去做，有可能是时代变了，有可能是投资的机会不一样，未来的世界一定是要对变化了的东西能够从投资框架和投资方法上做出一个及时的信号的接收，相应的做出一个投资方法上和策略上的调整，这样未来的十年、二十年、三十年甚至更长时间内获得相对一个比较不错的成绩。我相信这个点，可能对我们是一个挑战。如果说巴菲特老爷子能投资一个比较长的年份的话，我觉得这也是对对他，对芒格的一个挑战。

另一方面，倒挂期限特征也很重要，局部倒挂的影响相对有限。去年底美债5年和3年期收益率倒挂，到12月下旬3年期利率下降更多，于是5年和3年期利差再度转正，但3年期收益率一直低于2年期，这些都只是曲线的局部倒挂。3月下旬虽然10年期国债利率低于3个月和1年期，但考虑到1年及以内的短期国债利率由于美联储货币政策操作进行买卖，实际走势与联邦基金利率基本一致，更加反映市场定价的美国2年期国债利率目前仍低于10年期国债15个BP左右，因此当前美债利率曲线形态与06年和00年的完全倒挂还有区别，衰退或许并没有那么近。

银行理财子公司筹建过去一年，资管新规落实推进，银行理财新规、银行理财子公司新规出台，陆续有约30家银行宣布设立理财子公司，进入筹建阶段的银行理财子公司已达7家。一位基金公司高管直言，银行理财是资管行业管理规模最大的一个细分板块，也是其他资管机构主要的资金来源。银行理财子公司在投资范围、投资限制、销售渠道上较基金公司具有天然优势，同台竞争，基金行业未来在整体规模上会受到较大冲击。

白明认为，本来是有可能缩小中方顺差的，只要加大对美国的能源和农产品进口，但美国出尔反尔，所以导致了中国停止对这些方面的进口，这是美国搬起石头砸自己的脚。中国“抢出口”多，而美国抢中国却没抢多少，这说明美国离不开中国，减少贸易不平衡应该先从美国做起。“从另一个角度来看，顺差逆差不是美国所最为看重的，美国更加看重的是结构性改革，封杀中国高技术产业、技术转让、专利、知识产权、国有补贴等方面的发展空间。美国对中国高技术方面出口的限制，对中国影响较大。未来的谈判，很多涉及的表面看似是贸易顺差方面，而实际上更多的是集中在结构性方面，目前要看石油天然气和农产品的下一步谈判进展。”白明说。

责任编辑：孙剑嵩其表示如果没有一个好的归置框架或者是法律框架，供应链金融将会出现很大的风险。黄琳称，在供应链金融当中，最主要的一个制度基础叫做担保物权制度，中国的担保物权制度是2007年物权法的时候基本建立起来了。但是从目前的情况来看，在做动产融资，在做应收帐款、存货融资的时候还是会出现很多问题，特别是制度安排的问题。