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3． 微信支付和金融服务：结合微信支付和微众银行在消费金融领域的优势，在用户支付前后多次触达，为用户提供更丰富的消费方式，比如电子预付卡及白条消费等创新模式。金王作为一个连接品牌方和消费者的渠道及零售商，有着众多的上下游供应链关系，未来结合微众银行展开供应链金融创新，将加速公司及上下游合作伙伴的资金使用效率，提升商业营收。

同时，虽然经济下行压力有所加大，但流动性也在趋于改善，投资者对中小盘新兴成长股的关注度进一步上升。但同时我们也需要注意到流动性的外部制约环境与2012~2013有所不同，中美利差目前已经收窄到历史低位，除了结构性的民营部门融资环境改善，我们认为未来市场风险偏好与经济预期进一步修复的重要看点来自于实质性减税降费的推进以及中美贸易争端等问题的积极进展。行业上重点关注5G、军工、计算机、农业、公用事业等，主题上继续关注有较强回购能力以及高股权质押率中的优质公司。

在过去的几年里，AMD 的股票已经取得了令人难以置信的业绩。然而，我相信它是一个杰出的卖空候选者，因为它结合了高昂的价格和一个历史上一直处于亏损状态的周期性业务，并且自然会回到亏损状态。尽管人们对 Ryzen 的热情、 Ryzen 的成功，以及即将推出的充满希望的7纳米新型号，我仍然坚信这些前所未有的有利因素将会逆转，而这些有利因素的组合将被证明是短暂的。当前的价格导致5.4x的销售价格在一系列不同的场景下都很高，只有超出想象的演进才能证明这个价格是合理的。通过排除“梦幻场景”，我发现该股的合理公允价值区间可以在每股1.69美元至12.86美元之间。此外，有很多因素使股票市场对AMD失去理性，这给了我们额外的信念，我们是对的。这些因素包括忽视价值的密码技术迷、复苏反弹后被拖入的趋势追随者、受到挤压的卖空者，以及普遍存在大量被动投资的过热的普通股市。

虽然我有信心，但我的假设也可能是错的。基本上，我并不担心我对每个场景应用的估值倍数。正如我所说，倍数不像DCF模型那么准确，但或多或少，我对我的公平价值的粗略方法充满信心。即使它们是粗略的估计，这个故事中也有很多“安全边际”。可能会改变游戏规则的情况是我对每个场景的可能性做出了错误的估计，因为我不是技术专家。如果由于我忽略的原因，梦想场景应该是60%，那么数学变化很大。

本文节选自中信证券研究部已于2018年10月21日发布的报告《<个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）>点评——个税减税：全面减税的序曲》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

◎ 回购速递※ 天成国际（00109．通）：截至2018年5月7日，公司近期陆续回购股份共计102万股，占总股本的0.014%，涉及金额27.02万港币，回购价格在0.26-0.265元港币之间。※ 数码通电讯（00315．通）：截至2018年5月7日，公司近期陆续回购股份共计31.2万股，占总股本的0.028%，涉及金额256.41万港币，回购价格在8.21-8.23元港币之间。